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La deuda publica de EUA y su efecto en los mercados

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-Este artículo fue escrito en una nota de Facebook el 12 de julio de 2011.-

Es interesante comparar la reaccion de los mercados de Estados Unidos en estos momentos de “apocalipsis” con la reaccion que tuvieron los mercados ante situaciones similares que vivieron en España y Grecia. En España, el gobierno nunca hablo de la posibilidad de default, ni se puso fecha para eso, el mercado tan solo sintio “que no se estaban dando las medidas necesarias para controlar la deuda y el gasto” y España sufrio una espantada de capitales que puso al gobierno de rodillas y las tasas de interes de los bonos españoles saltaron a las nubes. En Grecia, donde sí habia una posibilidad real de default, pero donde tampoco su presidente nunca hablo de la posibilidad de default,  los bonos griegos tambien llegaron a la nubes. Tanto los presidentes de España como de Grecia acusaron ferreamente a los “especuladores” de querer hundir a sus respectivos paises.

En Estados Unidos, si analizamos los contenidos de los medios de comunicación y analistas, podemos percatarnos claramente de que dan por real la posibilidad de default, y no ha faltado un periodista irresponsable tratando de igualar a Grecia con Estados unidos. Sin embargo, la percepción de los mercados ha sido totalmente diferente a la de los medios.

A pesar de todo y en total contradicción con lo que la logica y los manuales de economia dirian en una situación como esta; en la que los inversores deberian estar en panico y huyendo de los bonos del tesoro, vendiendolos, abaratandose los precio de estos y subiendo los intereses que pagan los nuevos bonos para poder atraer a los compradores; la tasa de los bonos a 10 años del gobierno federal durante el jueves y el viernes no solo no subieron, sino que increíblemente bajaron de 3.15 % a 3.02 % y luego a 2.92 % el lunes, y casi casi a llegando al nivel más bajo de todo el año. De hecho, durante todo el mes de junio pasado en el que se ha estado murmurando mucho sobre la supuesta posibilidad de un default de eua, las tasas de interes se mantuvieron mas bajas que en los anteriores cinco meses.

El mercado de credito no se ha visto para nada afectado, ha sido un efecto hasta opuesto. Ironicamente pareciera ser que el mercado de credito ha confiado más en la encomia de estados unidos que su propio presidente (o al menos en el mercado de credito), o al menos esa es la impresión que este transmite.

Varias razones pueden pesar en este extraña y contradictoria sucesion de eventos:

Paul R. La Monica, el editor de CNN Money dijo al respecto en su articulo de este viernes: “the fact that yields are as low as they are may also mean that some of the worst-case fears about the U.S. not being able to raise the debt ceiling by early August are just that: fears…

If the bond market was truly worried that the nitwits in D.C. will be unable to stop bickering and actually let the U.S. default on its financial obligations, yields would be much higher than they are now. They might not be Greece, Italy or Portugal high. But a lot higher than 3%”.

Y citó la opinion de un analista:

“I don’t think anyone in their right mind thinks the debt ceiling talk is anything more than political posturing. It will get raised”.

La ultima expresión denota claramente que ha habido demasiada inconsciencia y alegria en las declaraciones en los medios y de los especialista y que estan totalmente infundadas.

De acuerdo a una estimación hecha por el Bipartisan Policy Center, si el límite de la deuda no se eleva el dia 2 de agosto, el gobierno tendria que hacer un fuerte recorte de entre un 40-45 % de sus gastos (al perderse los ingresos por financiamientos que se tenian previstos). Ahora bien, es posible que debido a juegos politicos no haya acuerdo para el 2 de agosto; pero seamos realistas, ¿cuanto podran ellos aguantar con el 45 % del presupuesto abajo? No mas de 10 dias como muchisimo. El costo politico, social y economico seria insoportable. Asi que sin duda alguna llegaran a un acuerdo ya sea antes o poco despues del 2 de agosto.

La calificadora de riesgos, Moodys, en su informe del 29 de junio “Implications of a U.S. Rating Action for other Aaa Issuers” dice que la posibilidad de que no haya un acuerdo sobre el aumento del tope de la deuda es muy pequeña y que en todo caso, Moodys aclara contundentemente que de lo que se hablaria seria de “una breve cesación o aplazamiento de pagos y que seria rapidamente cubierto”, y advierte que en caso de no haber acuerdo en el congreso, realizaria a una rebaja de su nota Aaa (calificacion perfecta, la mas alta)  a AA, pero que si hay un acuerdo mantendría su nota Aaa.

Otra razon que pudiera pesar en el comportamiento de los bonos del tesoro de eua, es que los inversores no tienen mucha opcion realmente.  EUROPA NI JAPON NI LOS PAISES SUBDESARROLLADOS NO SON ALTERNATIVAS DE REFUGIOS EN TIEMPOS DE CRISIS. ASI COMO EN MEDIO DE LA MISMA CRISIS FINANCIERA LOS INVERSORES SALIERON CORRIENDO DE EUROPA Y DE LOS PAISES SUBDESARROLLADOS, PUES EN ESTE CASO SE MANTENDRIAN EN EUA. El comportamiento de los bonos del tesoro de Estados Unidos es una señal inequivoca de que, contrario a lo que se pudiera pensar, Estados Unidos es la economia de mayor confianza.

Otra razon es que realmente los Estados Unidos sí tiene capacidad y solvencia para hacer frente a sus nuevos compromisos (a diferencia de Grecia) y por eso los mercados no estan asustados. Lo que estamos viendo es un mero juego politico y retorico. La deuda de japon es de mas del 200 % de su pib (inluyendo la que le debe a su B.C) mientras que la del gobierno federal de EUA esta en alrededor del 100 % incluyendo la que le debe a la FED y la intragubernamental.  Ciertamente todo esto es simplemente una estrategia política bastante mezquina para lograr objetivos politicos ideológicos.

Lo que sucede simplemtente en EUA es que ellos contrataron hace un par de años un gran deuda para “estimular” a la economia y romper un fenómeno llamado “trampa de liquidez” que supuestamente se habia creado. Deuda que ahora tendran que hacer frente.

En el año 2007 la deuda bruta del gobierno federal era de 8.9 trillones (billones en nuestro sistema) de dolares o 63 % del PIB; y bajo la ley vigente el año pasado, se estimaba que la deuda debia llegar a 20.8 trillones para el año 2016 o 105 % del PIB estimado para ese año. Pero para esto, el congreso debia aprobar el aumento del tope limite a la deuda bruta (publica e intragubernamental) que es de 14.3 trillones.

Estados Unidos se financia totalmente a través de sus bonos del tesoro. Para pagar los bonos que se vencen, simplemente emiten nuevos bonos. Es decir, para pagar las amortizaciones de su deuda, emiten nueva deuda. Lo único que realmente sale de su presupuesto son los pagos de los intereses. Ver: Mentiras y malentendidos sobre la deuda gubernamental y déficits en las balanzas de pagos de EUA y R.D, y comparaciones. Los pagos de intereses del gobierno federal pasaran de un 10 a un 16 % de los ingresos en 2016. Aunque si bien un 16 % no es mucho, resulta ser un cambio drástico en muy poco tiempo.

Sucede que los países  desarrollados crecen a tasas muy lentas y por eso se les dificulta pagar las nuevas deudas que contraen solo con crecimiento económico. En cambio, las capacidades de pago de las sociedades subdesarrolladas viven aumentando constantemente. Al final de la segunda guerra mundial, en 1945 la deuda bruta del gobierno federal era del 116 % del pib y llego a bajar hasta el 33 % en 1975. Pero ya Estados Unidos no tiene la misma capacidad de crecimiento, la economía de EUA esta plenamente desarrollada trabajando en su frontera de posibilidades de producción (a su máximo potencial) y la epoca del Baby Boom ha terminado.

Para cualquier pais desarrollado un crecimiento economico de 4% es un crecimiento espectacular y muy bueno, pero para un pais subdesarrollado un crecimiento economico de 4 % es malo. Es por eso que la principal forma de asumir los nuevos compromisos es aumentando impuestos (cosa que los republicanos han jurado no permitiran bajo ninguna circunstacia ) o/y reduciendo el gasto. Estados unidos ha contraido deudas nuevas las cuales tiene que pagar y para ellos debera hacer sacrificios y modificar la distribución de sus gastos aunque para ellos haya que disminuir la calidad de los mismos.

Ahora bien, si analizamos la verdadera naturaleza de gran parte de la deuda del gobierno federal, nos daremos cuenta de que realmente la cesación de pagos de casi la mitad de la deuda no seria ninguna afrenta a las leyes del capitalismo.

De los 14.3 billones, cifra que tanto hemos oido hablar en los medios últimamente y considerada como el tope de la deuda que se quiere elevar; hay 4.6 billones en bonos pertenecientes a una cuenta administrada por el mismo gobierno federal que se llama “Federal Government Account Series (GAS)” o “government Trust Funds” y hay otros 509 mil millones en bonos que son llamados “State and Local Government Series” (SLGS). Esto bonos representan un 35,6 % de la deuda total. Los bonos de la GAS y SLGS tienen la particularidad de que no pueden ser vendidos por sus tenedores, como se hace con los bonos normales.

Sucede que contrario a lo que se dice comúnmente en los medios, de que la deuda del gobierno federal de EUA  esta supuestamente en casi el 100 % de su PIB, en realidad la deuda del gobierno federal esta en solo 62 % del PIB y la del gobierno general (incluyendo la deuda de los estados y gobiernos locales y la que se debe a la FED) esta en 76.9%. Esta confusión se debe a la singular interpretación que tiene el gobierno federal de eua sobre el concepto de “deuda” dentro de sus partidas presupuestarias. Resulta que el gobierno federal de Estados Unidos emite bonos que son comprados por agencias gubernamentales de su propio país (deuda intragubernamental) (excluyendo a la FED), como entidades de la seguridad social; pero que tambien son comprados por gobiernos locales y estatales. Es decir, es una deuda con el mismo gobierno, pero mas que deuda, es una transferencia o transacción de fondos realmente. Es como si se dijera en nuestro país que el gobierno dominicano le debe dinero a Salud Publica o al ayuntamiento de Santiago.

El informe, “federal debt and interest cost”, de la comision no partidista “Oficina del Congreso para el Presupuesto” CBO (Congressional Budget Office) dice: “la deuda bruta del gobierno no es un buen indicador de la condición fiscal de este, ya que los bonos que poseen otras agencias gubernamentales (deuda intragubernamental) no representan una obligación del todo. Mas aun, debido a que estos valores representan transacciones internas del gobierno, no tienen efecto directo en los mercados de crédito”. El almanaque de la CIA en su cifra sobre la deuda de Estados Unidos, también hace esta aclaración en una nota y solo toma en consideración la deuda no intragubernamental del gobierno federal (la que se debe a individuos, organizaciones privadas,  gobiernos extranjeros, y a la FED).

ENTONCES LA DEUDA REAL DEL GOBIERNO DE EUA ESTA EN 77%  Y A UNA DE LAS MAS BAJAS TASAS DE INTERES  DEL MUNDO Y CON MAYORES PLAZOS DE PAGOS; MIENTRAS QUE LA DEUDA DE ESPAÑA ES DE 75 %, ALEMANIA 78.8 %, FRANCIA 83 %, ITALIA 118 %, GRECIA 144 % Y 225 % EN JAPON.

Segun el Bipartisan Policy Center, si para el dia 2 de agosto no hay acuerdo en el congreso, el gobierno solo estaria obligado al pago de los bonos “marketable” (los no intragubernamentales excepto los que poseen los estados y municipios) que serian unos 29 billones de dolares en agosto, o un 17 % de los ingresos que se recaudaran ese mes (excluyendo ingresos por financiamiento) y tendrian entonces que decidir cuales pagos prescindir sobre el resto.

Nadie sabe realmente a quien se le va a pagar y a quien no, ni en cuanto. Nada se ha dicho. Sin embargo, la expectativa es que en caso de no llegar a acuerdo, el gobierno priorizara los pagos y honrara los compromisos con los tenedores publicos de bonos del tesoro. En cambio las agencias gubernamentales poseedoras de bonos, estan impedidas de revender sus bonos. Podemos dar por seguro que haran lo posible por conseguir el dinero para pagar a los poseedores publicos de bonos reduciendo gastos, y a eso se reduciria todo al final de cuentas PERO EL PAIS NO CAERIA EN UN DEFAULT FORMAL, OFICIAL, O TECNICO, COMO SUCEDIO EN RUSIA Y EN ARGENTINA.

La deuda de Estados Unidos, vista desde todas estas nuevas perspectivas se nota muy diferente a las declaraciones del presidente Barack Obama y otros altos funcionarios de la administración, de “cesación de pagos de su deuda y de otras obligaciones, lo que podría llevar a Estados Unidos de vuelta a la recesión y generar una estela de crisis a través de los mercados financieros del mundo”; como un alarmismo infundado. Un escenario de este tipo solo ocurriria si los Estados Unidos cae una cesación de pagos de su deuda publica (lo cual si seria un desquicio y si llevaria al mundo entero a un colapso), pero no si de lo que se trata es de cesacion de pagos con las obligaciones intragubernamentales y presupuestales.

Los que se verian afectados en caso de no acuerdo en el congreso serian principalmente instituciones gubernamentales de la seguridad social como medicare, quienes tendrian que reducir sus gastos ante la perdida de los ingresos, pero no los poseedores publicos de bonos del tesoro como China, Japon, fondos de inversiones o el ciudadano comun y corriente.

La verdadera deuda que el gobierno federal de los eua realmente tiene la obligación de pagar es de 9 trillones (incluyendo la fed), no de 14.3 billones como menciono el presidente obama y como se menciona en los medios.

Bajo la ley vigente el año pasado, se previa que la deuda federal no intragubernamental debia llegar al 70 % del pib para 2012 y mantenerse en esa misma cifra porcentual durante toda la decada; pero para esto, el congreso debia aprobar el aumento del tope limite de deuda bruta (intragubernamental y no intragubernamental) que es de 14.3 trillones.

Al final de la segunda guerra mundial, la deuda no intragubernamental había llegado al 105 % del pib y en 1975 habia bajado hasta el 24 %. Antes de la crisis financiera estaba en solo 40 %.

Definitivamente la deuda pública es uno de los conceptos menos entendidos y más utilizados para alarmar a la población. 😛

Mas informaciones, referencias y  también explicaciones de los cálculos de la deuda y servicio de deuda del gobierno de EUA en Mentiras y malentendidos sobre la deuda gubernamental y déficits en las balanzas de pagos de EUA y R.D, y comparaciones.

Otras referencias:

— Punchen el botoncito de + para ver las explicaciones y detalles. Pueden ustedes mismo elaborar su propio prespuesto con la aplicacion, pero no se olviden de los 29 billones. En caso de no haber acuerdo en el congreso, según la BPC se deberian pagar obligatoriamente al menos los bonos Marketable (no intragubernamental) y dejando caer a los non marketable (la intragubernamental y la que se debe a los gobiernos estatales y municipales).

http://about.bgov.com/2011/07/12/august-invoices-show-u-s-treasury%E2%80%99s-limited-choices/

http://money.cnn.com/2011/06/28/news/economy/debt_ceiling_fallout_bpc/index.htm?iid=EL

http://www.bipartisanpolicy.org/blog/2011/07/bloomberg-pbs-newshour-publish-debt-limit-tools-using-bpc-data

Monthly statement of the public debt of the United States, a junio 30 de 2011. Ahi estan las cifras y explicaciones de los bonos marketable y non marketables

http://www.treasurydirect.gov/govt/reports/pd/mspd/2011/opds062011.pdf

“Moody’s Default Definition and its Application to Sovereign Debt”

Tienen que abrir su cuenta, es gratis.

http://www.moodys.com/researchdocumentcontentpage.aspx?docid=PBC_134141

Pagina 3

“Implications of a U.S. Rating Action for other Aaa Issuers”

http://www.moodys.com/researchdocumentcontentpage.aspx?docid=PBC_134092

Sobre las deudas intragubernamentales

http://www.pbs.org/wgbh/pages/frontline/tentrillion/etc/ednote.html

Monthly statement of the public debt of the United States, a junio 30 de 2011

http://www.treasurydirect.gov/govt/reports/pd/mspd/2011/opds062011.pdf

Editorial CNN Money viernes 8 de julio

http://money.cnn.com/2011/07/08/markets/thebuzz/index.htm?iid=HP_LN

Servicio de deuda diferentes países, según standard & poor’s

http://www.bloomberg.com/news/2011-02-14/geithner-quietly-tells-obama-debt-to-gnp-cost-poised-to-increase-to-record.html

 

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